恒瑞医药（600276.SH）正迎来一系列利好。

2024年公司净利润大增47.28%，2025年一季度又增长36.9%；

2025年5月23日，恒瑞港股上市，成效募资98.90亿港元。

可是，本钱阛阓的反馈有限。公司3月30日晚表现年报以来，股价累计涨幅仅10.18%。

此外，恒瑞历久是医药板块市值“一哥”，而今已快被百济神州（688235.SH）追上。恒瑞现时总市值3523亿元，百济神州为3513亿元。

集采大布景下，国内医药行业捏续内卷。在这个阵势下，仍处耗损情状的百济神州能走出长牛，2022年以来股价涨至三倍，讲明兼具翻新研发实力与各人化布局的药企正获取更高估值溢价。

与百济神州比较，恒瑞频年在本钱阛阓则显得特殊寂寥，于今市值仍不到巅峰期的60%。从根底上讲，恒瑞虽重拾增长弧线，却陷翻新药出海遇阻、国际化布局滞后等窘境，不错说危急犹存。

“出海”，是现时中国翻新药企最大的出息。

往日，国内药企巨额翻新智商不及，依赖仿制药赢利。2020年国内集采铺开，仿制药遭受紧要打击，2020年当年，恒瑞医药入围集采的药品平均降价70%以上。这也导致了恒瑞2021年、2022年集中两年利润下滑。

这个时辰，研发难度更大、周期更长的翻新药，就成为药企们重回增长的但愿。这些年，恒瑞等头部药企纷繁发力翻新药。

耗资浩荡的翻新药，一朝能销售到国外皮现国度阛阓，利益将极为诱东谈主。据医药领域自媒体“健识局”，部分药品在国内与好意思国的年度用度，能有25倍的价差。

百济神州等于最成效的典型，靠一款泽布替尼，2024年各人销售额26亿好意思元，同比翻倍，且卓绝恒瑞医药同时抗肿瘤药业务的一齐收入。

是以，咱们不错归拢，为何百济神州虽仍未盈利，但不错获取本钱阛阓捏续喜欢。

也不错归拢，为何恒瑞医药频年要将“国际化”摆在杰出位置。

可是，恒瑞在国外的进展历久缓缓。

2015年，恒瑞医药买卖收入93.16亿元，到2024年增长至279.85亿元，增至3倍。

同时2015年恒瑞国外收入3.56亿元，到2024年增长至7.16亿元，仅增至2倍。

不错看出，恒瑞国外业务的收入，不但历久占营收总数比重极低（2024年为2.56%），增长也比较慢，逾期于合座营收增速。

事实上，在好意思国这一各人最大的医药耗尽阛阓，恒瑞于今尚无翻新药获批上市。被录用厚望的“双艾”组合（卡瑞利珠单抗合资甲磺酸阿帕替尼），两次冲刺FDA均宣告失败。

恒瑞也在寻求破局之谈。

这些年，恒瑞选拔授权出海模式，与国外伙伴合营，试图加速国际化布局。

据《界面新闻·枪弹财经》，自2018年以来，恒瑞医药与各人合营伙伴进行了14笔对外许可来回，触及17个分子实体，总来回额为140亿好意思元，首付款总数约6亿好意思元，以及些许合营伙伴的股权。

本年，恒瑞授权出海模式取得紧要进展：2025年3月，恒瑞文告，与默沙东就Lp(a)扼制剂HRS-5346缔结独家许可公约，来回总金额高达19.7亿好意思元。这次来回刷新了频年来恒瑞对外BD（即医药行业的授权商务拓展）的首付款最高记录。

可是，现时恒瑞医药授权出海的翻新药形态多处于临床商讨阶段，固然合营方会支付首付款等前期用度，但由于居品尚未上市销售，短期内难以酿成厚实的营收孝顺。

从根底上讲，恒瑞原来等于作念国内阛阓仿制药起家，跟百济神州这种打一启动就面向国际阛阓的翻新药企“基因”齐全不同。恒瑞念念要赢下我方并不练习的战场，注定不松弛。

不外，恒瑞亦有我方的上风。

最杰出的上风，大要是“钞智商”。

翻新药研发，比拼的是“烧钱智商”，而恒瑞一直很有钱，加上现时事迹、现款流也很好，不错说历久来看，不必挂牵研发参加缺钱。

2025年一季度末，公司账面现款高达236.31亿元，财富欠债率仅7.3%。港股募资的90多亿港元笔直后，恒瑞财务就愈加饱和了。

2024年，恒瑞研发参加达到惊东谈主的82.28亿元，同比大增33.8%，卓绝A股80%以上公司的全年营收！

要知谈，频年各人医药行业堕入融资极冷，许多各人知名药企王人在削减研发管线，而恒瑞研发参加力度却逆势加大。

假以时日欧洲杯体育，恒瑞会不会成效“弯谈超车”，成为中国的辉瑞、默沙东？